隨著《民辦教育促進法》修訂，市場的等待和不確定性逐漸清晰明朗。作為一個教育領域的投資者，我想站在投資的角度，談談《民辦教育促進法》修法及細則出臺后的投資。

教育投資的不同。與其他市場化實體企業(yè)投資不同的是，除了市場因素外，政策因素必須作為教育投資考量的重要影響因素。從分類改革的推進到教育細分領域的政策，既有投資根本性的影響，包括是否可以營利、是否可以公開市場融資、是否可以權屬私有化等；又有投資方向性的影響，包括義務教育禁止營利、鼓勵產(chǎn)教融合、高校應用型轉(zhuǎn)型等。本次《民促法》修法以及細則的密集出臺，核心是明確了民辦教育的可營利性，這是對民辦教育資本化最大的利好，也是對教育機構投資最大的利好。民辦教育從原來的模糊地帶走向清晰，尤其是對有事業(yè)雄心的辦學者，給予了更多的發(fā)展空間。原來學校的發(fā)展和再投資，只能來源于緩慢的留存積累，一旦學?？傻怯洖闋I利性機構，就可以借助資本市場的強大助推力，實現(xiàn)高估值融資、低成本融資、多樣化融資，從而引進更優(yōu)秀的人才，投入更先進的基礎設施，吸收更優(yōu)秀的教育內(nèi)容，大幅度提高教學管理競爭力。我們說，民促法下的分類登記改革，使教育走向了2.0階段，這個階段民辦教育舉辦者將掌握不同的競爭武器，殺傷力將拉開巨大差距。同時，民促法下的政策，又有特殊之處，需要加強民辦學校的黨建，既要堅持教育的公益性，又要加強對營利性民辦學校的監(jiān)督管理。這就決定了民辦學校的法人治理、財務管理和教育管理都與一般性企業(yè)存在差異，招生、專業(yè)設置、教學管理等更多受到政府部門的監(jiān)督，但這些差異是正面的，可預期的。

政策因素方面，教育部等五部門印發(fā)《民辦學校分類登記實施細則》中，個人認為最需要關注的是：現(xiàn)有民辦學校選擇登記為營利性民辦學校的，應當進行財務清算，經(jīng)省級以下人民政府有關部門和相關機構依法明確土地、校舍、辦學積累等財產(chǎn)的權屬并繳納相關稅費，辦理新的辦學許可證，重新登記，繼續(xù)辦學。這一政策因省級以下人民政府有關部門和相關機構的不同，將產(chǎn)生很大的不確定性，導致各區(qū)域的教育投資因區(qū)域政策而不同。營利性民辦學校的土地出讓金補繳金額、辦學積累的稅費認定方式、所得稅是否有優(yōu)惠政策等，都是民辦學校登記為營利性的重大影響因素。這都將極大地影響教育投資的價值認定。民促法修法及實施細則明確之前，簡單以民辦學校的營業(yè)利潤作為估值基礎，參考境內(nèi)外的二級市場市盈率定價，都可能是靜態(tài)的。這里要評估營利性登記后的稅收調(diào)整因素，因不同地區(qū)的實施差異對凈資產(chǎn)的影響，對現(xiàn)金流的影響，估值都會有巨大差異。

同時，在國家積極鼓勵和大力支持社會力量舉辦非營利性民辦學校的政策方向下，教育投資又要看到非營利性民辦學校的相關投資機會：國家鼓勵金融機構在風險可控前提下開發(fā)適合民辦學校特點的金融產(chǎn)品，探索辦理民辦學校未來經(jīng)營收入、知識產(chǎn)權質(zhì)押貸款業(yè)務，提供銀行貸款、信托、融資租賃等多樣化的金融服務。推廣政府和社會資本合作（PPP）模式，鼓勵社會資本參與教育基礎設施建設和運營管理、提供專業(yè)化服務。積極鼓勵公辦學校與民辦學校相互購買管理服務、教學資源、科研成果。探索舉辦混合所有制職業(yè)院校，允許以資本、知識、技術、管理等要素參與辦學并享有相應權利。鼓勵營利性民辦學校建立股權激勵機制。這些政策代表了利好的方向，但是具體嘗試，需要民辦學校和金融機構在明確的政策約束下，共同創(chuàng)新探索。

教育投資的相同。任何投資的本質(zhì)核心是關注投資回報率，反饋到投資對象，則核心是關注增長和競爭，關注估值合理性。從增長的角度，目前學歷教育的生源數(shù)量基本保持穩(wěn)定緩慢增長，學費水平也處于穩(wěn)定水平，從而單一校區(qū)以學費為主要收入的模式基本較難實現(xiàn)快速增長。但是，教育的歷史存量存在大規(guī)模升級改造空間，又會導致不同教育細分領域之間人群的轉(zhuǎn)移。比如，中職教學的優(yōu)化可能導致初中生的分流；高等職業(yè)教育的市場應用型導向，可能導致二類本科生源的分流；在線教育的便利性和高品質(zhì)可能導致傳統(tǒng)自考從線下到線上的分流。同時，從競爭的角度，民促法修法及實施細則將進一步分化民辦學校的競爭差異，以往1.0階段，學校之間教學經(jīng)營差異化不大，區(qū)域性明顯，相對分散，各自經(jīng)營一畝三分地，舉辦者甚至走多元化經(jīng)營路線。修法后以及未來提供更優(yōu)質(zhì)教學服務的企業(yè)，將取得更大的市場份額，從競爭對手手里要增長。這個過程，重點新增了資本的力量，加速了競爭，優(yōu)秀的民辦學校以并購新校區(qū)，擴張新區(qū)域帶動增長；以購買優(yōu)質(zhì)教學資源，引進優(yōu)秀教學人才，甚至布局國際化體系，從而帶動生源增長；教育集團化和管理輸出，又可以通過教學體系的規(guī)模效應和協(xié)同效應實現(xiàn)延伸業(yè)務增長。這些競爭導致的增長，不再被動來源于國家計劃招生人數(shù)的調(diào)撥分配，而是來自于以教學品質(zhì)為核心的市場競爭。這個過程，生源數(shù)增長和提價的增長，都源于市場選擇的結(jié)果，穩(wěn)定而持續(xù)。我們遇到很多民辦學校的舉辦人在選擇營利性和非營利性方面還處于觀望階段，非?？梢岳斫?，因為付出的代價和收益權衡各有差異。我們主張不從歷史收益評估當下得失，而以未來遠景考慮涅槃新生。需要充分考慮資本因素下的民促法影響，如果在資本助力下的利和財務收益的害之間存在樂觀期望值，就應該果斷前行。

無論營利性和非營利性，即使民辦教育享受更少政策優(yōu)惠和財政補貼的競爭劣勢下，我們?nèi)匀粓孕琶褶k教育具有天然的高效運行機制，堅信民辦教育在提高教育質(zhì)量方面的市場能力，堅信在透明公開制度下，民營企業(yè)的積極創(chuàng)新和教育教學的健康發(fā)展會形成確定的高度統(tǒng)一。

正如我們的投資理念一樣，我們?nèi)匀粓詻Q投資于專注于教育的企業(yè)家，堅決投資于追求卓越、為人誠信的企業(yè)家，堅決投資于競爭優(yōu)勢突出的教育企業(yè)和商業(yè)模式。